SnapShot – COPOM Indica Gradualismo, Porém Deixa Aberto Espaço Para Corte de 100 BP

Em vista ao indicado na ata da 209ª reunião do COPOM, reiteramos nossa perspectiva de continuidade do afrouxamento monetário, ultrapassando ao ano de 2018. Mantemos o cenário base indicado no comunicado do COPOM e reiteramos para os seguintes pontos abaixo:

7. O cenário com trajetórias para as taxas de juros e câmbio extraídas da pesquisa Focus supõe, entre outras hipóteses, taxas de câmbio de R$3,20/US$ e R$3,35/US$ ao final de 2017 e de 2018, respectivamente, * e taxas de juros de 7,25% ao ano (a.a.) ao final de 2017, 7,0% a.a. durante a maior parte de 2018, terminando o ano em 7,50%. *

19. Os membros do Comitê manifestaram o entendimento de que a *conjuntura econômica com expectativas de inflação ancoradas, medidas de inflação subjacente em níveis baixos, projeções de inflação ligeiramente abaixo da meta para 2018 e elevado grau de ociosidade na economia prescreve política monetária estimulativa, ou seja, com taxas de juros abaixo da taxa estrutural. Embora estimativas dessa taxa envolvam elevado grau de incerteza, os membros do Comitê manifestaram entendimento de que as atuais taxas de juros reais ex-ante já têm efeito estimulativo sobre a economia.

20. O Copom entende que o processo de reformas, como as recentes aprovações de medidas na área creditícia, e de ajustes necessários na economia brasileira contribui para a queda da sua taxa de juros estrutural. As estimativas dessa taxa serão continuamente reavaliadas pelo Comitê. (A IMPORTÂNCIA DAS REFORMAS FOI CITADA MAIS CINCO VEZES DURANTE A ATA)

23. Os membros do Comitê então debateram o próximo passo na condução da política monetária. Nesse contexto, avaliaram a conveniência de uma sinalização sobre as possíveis magnitudes de flexibilização na próxima reunião. Argumentaram sobre a necessidade de manter flexibilidade para a política monetária reagir a contento em caso de mudanças no cenário básico e no balanço de riscos. Os membros também debateram o ritmo de flexibilização adequada para o atual estágio do ciclo. Concluíram por sinalizar de forma condicional que, caso a conjuntura evolua conforme o cenário básico do Copom, e em razão do estágio do ciclo de flexibilização, uma redução moderada na magnitude de flexibilização na próxima reunião parece adequada sob a perspectiva atual

24. Os membros do Copom também avaliaram a conveniência de uma sinalização sobre os possíveis passos seguintes à próxima reunião. Em particular, debateram os custos e benefícios de um encerramento gradual do ciclo. De forma geral, os membros do Comitê concordaram que, tudo o mais constante, há benefícios em se promover encerramento gradual de ciclos monetários. Um processo gradual facilita a comunicação e permite o acúmulo de mais evidências sobre o comportamento da economia à época de encerramento do ciclo. Mas concordaram que em alguns casos excepcionais a necessidade de antecipação tempestiva do ciclo pode trazer benefícios maiores que os de um encerramento gradual. Avaliando as circunstâncias atuais, o Copom julgou conveniente sinalizar que, caso o cenário básico evolua conforme esperado no momento, o Comitê antevê encerramento gradual do atual ciclo de flexibilização monetária.

25. Os membros do Comitê voltaram a reiterar sua preferência por explicitar condicionalidades sobre a evolução da política monetária, o que melhor transmite a racionalidade econômica que guia suas decisões. Isso contribui para aumentar a transparência e melhorar a comunicação do Copom. Nesse contexto, voltaram a ressaltar que o processo de flexibilização continuará dependendo da evolução da atividade econômica, do balanço de riscos, de possíveis reavaliações da estimativa da extensão do ciclo e das projeções e expectativas de inflação.

29. O Comitê entende que a conjuntura econômica prescreve política monetária estimulativa, ou seja, com taxas de juros abaixo da taxa estrutural.

31. O Copom ressalta que as condições econômicas permitiram a manutenção do ritmo de flexibilização monetária nesta reunião. Para a próxima reunião, caso o cenário básico evolua conforme esperado, e em razão do estágio do ciclo de flexibilização, o Comitê vê, neste momento, como adequada uma redução moderada na magnitude de flexibilização monetária. Além disso, nas mesmas condições, o Comitê antevê encerramento gradual do ciclo. Não obstante as perspectivas acima, o Copom ressalta que o processo de flexibilização continuará dependendo da evolução da atividade econômica, do balanço de riscos, de possíveis reavaliações da estimativa da extensão do ciclo e das projeções e expectativas de inflação.

Deste modo, concluímos que o ciclo de juros se aproxima de gradualmente de seu fim e deve repousar abaixo do recorde histórico promovido na gestão anterior, porém com bases econômicas superiores e condições de gerar um “novo normal” em termos de taxas de juros no Brasil. Reforçamos nossa perspectiva de que a autoridade monetária, apesar dos recentes avanços congressuais, ainda existe a necessidade da continuidade das reformas, em especial a da previdência, todavia, sem deixar de lado as diversas medidas de caráter micro e macroeconômicos, as quais em partes já ocorrem na economia.

Por fim, haverá a necessidade de sinalização mais concreta dos avanços nos indicadores de atividade econômica para uma conclusão gradual do ciclo. Caso contrário, acreditamos que o comitê possa inclusive manter o ritmo atual, como explicitado em diversos momentos no documento, em especial no parágrafo 24.

Jason Vieira

Economista-Chefe – Infinity Asset

Jason.vieira@infinityasset.com.br

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