SnapShot – COPOM Mostra Cautela e Não Sinaliza Próximo Movimento

Em vista às projeções de mercado, o contexto de elevado hiato do produto, à atividade econômica em recuperação mais gradual do que se previa no mesmo período do ano passado e de um cenário desafiador em nível global, o COPOM demonstrou cautela na ata da sua última reunião.

A exclusão do termo “retirada gradual de estímulos” demonstra que o comitê tende a se preparar tanto para um cenário de estabilidade de juros no próximo ano, como de elevações mais modestas que as médias das projeções apontavam até recentemente.

Revimos nossa projeção de uma elevação para 8% em 2019 para temporariamente 7,25%, com início da retirada dos estímulos a partir do primeiro trimestre do próximo ano. O condicional importante para tal cenário continuam a ser as reformas estruturantes, algo que o Banco Central tem citado de maneira ainda mais constante.

A elevação de juros teria razão de ser em vista aos sinais políticos positivos afetando os índices de confiança, dando suporte para um aquecimento mais conciso da atividade econômica e com reflexos nas projeções inflacionárias.

O comitê deixa a flexibilidade como o mote, pois ao se furtar de citar os próximos movimentos, deixa em aberto a possibilidade tanto de retirada dos estímulos como no caso citado no parágrafo acima, como de estabilidade dos juros na ausência das reformas, podendo em um caso mais extremo retomar o afrouxamento, mesmo que brevemente.

A importância das reformas se redobra em vista aos desafios externos de 2019, notadamente a alta de juros nos EUA, o crescimento econômico mais fraco de economias centrais, com igual retirada de estímulos e a figura central da China. Neste contexto, as reformas gerariam um importante alento na captação de recursos externos, amenizando os impactos de uma possível valorização do dólar e de estímulos à confiança dos investidores locais e consumidores.

Citamos abaixo a sequência de parágrafos que consideramos mais importantes da ata e reforçamos nossa alteração temporária de nossas projeções de juros de 8% para 7,25% em 2019 e da possibilidade de manutenção da taxa em caso de ausência ou complicação política com as reformas, como elemento de desestabilidade econômica.

14. Os membros do Copom discutiram a queda das projeções recentes para a inflação e os níveis de diversas medidas de inflação subjacente. Avaliaram que essas encontram-se em níveis apropriados ou confortáveis e que as projeções indicam convergência da inflação em direção às metas ao longo de 2019 e 2020. Essa trajetória é consistente com as expectativas de inflação, que permanecem ancoradas. Ressaltaram, entretanto, os riscos para a consolidação desse cenário no médio e longo prazos, principalmente aqueles relacionados ao andamento das reformas e ajustes necessários na economia brasileira.
15. Os membros do Comitê avaliaram que, desde sua última reunião, o risco de o nível de ociosidade elevado produzir trajetória prospectiva de inflação abaixo do esperado aumentou e o risco relacionado a uma frustração das expectativas de continuidade das reformas e ajustes necessários na economia brasileira diminuiu. Entretanto, o Comitê ressaltou que os riscos altistas para a inflação permanecem relevantes e seguem com maior peso em seu balanço de riscos. Dessa forma, os membros do Copom concluíram que persiste, apesar de menos intensa, a assimetria no balanço de riscos para a inflação.
16. Os membros do Copom avaliaram que a conjuntura econômica com expectativas de inflação ancoradas, medidas de inflação subjacente em níveis apropriados ou confortáveis, projeções que indicam inflação em direção às metas para 2019 e 2020 e elevado grau de ociosidade na economia prescreve política monetária estimulativa, ou seja, com taxas de juros abaixo da taxa estrutural. Embora estimativas dessa taxa envolvam elevado grau de incerteza, os membros do Comitê manifestaram entendimento de que as atuais taxas de juros reais ex-ante têm efeito estimulativo sobre a economia.
17. Os membros do Copom debateram também as condicionalidades que prescreveriam política monetária estimulativa. Todos concordaram que o grau de estímulo adequado depende das condições da conjuntura, em particular, das expectativas de inflação, da capacidade ociosa na economia, do balanço de riscos e das projeções de inflação. Em especial, a provisão de estímulo monetário requer ambiente com expectativas de inflação ancoradas.
18. O Copom reitera sua visão de que a continuidade do processo de reformas e ajustes necessários na economia brasileira é essencial para a queda da sua taxa de juros estrutural, cujas estimativas serão continuamente reavaliadas pelo Comitê.