SnapShot – Reformas tem peso reduzido ante às decisões do COPOM

Podemos resumir a ata da última reunião do COPOM, onde os juros foram cortados em 100 Bp em duas palavras: Juros Estruturais.

O Banco Central deixa claro que se dependesse unicamente do contexto macroeconômico, principalmente dada a estabilidade do cenário externo, a tendência do ciclo de cortes de juros já teria se acelerado, até mesmo ao citar a possibilidade em se repetir o corte anterior, conforme citados nos parágrafos abaixo:

22. Assim, os membros do Comitê debateram os próximos passos na condução da política monetária. Nesse contexto, avaliaram a conveniência de uma sinalização sobre as possíveis magnitudes de flexibilização na próxima reunião. As análises sobre a conveniência de sinalização e a magnitude adequada de flexibilização envolveram considerações sobre as projeções de inflação e de atividade, as estimativas de extensão e o atual estágio do ciclo, e os riscos em torno do cenário e dessas estimativas, inclusive os associados às perspectivas de reformas e ajustes na economia.
23. Os membros do Comitê concordaram sobre a importância de uma sinalização, mas reiteraram sua preferência por explicitar condicionalidades sobre a evolução da política monetária, o que melhor transmite a racionalidade econômica que guia suas decisões. Isso contribui para aumentar a transparência e melhorar a comunicação do Copom.
24. Debateu-se a conveniência de se sinalizar flexibilização adicional de mesma magnitude da adotada nesta reunião, versus uma flexibilização Banco Central do Brasil 208ª Reunião do Copom 5 mais moderada. Concluíram por sinalizar, para a próxima reunião do Copom, uma possível flexibilização de mesma magnitude da adotada nesta reunião, mas que dependerá da permanência das condições descritas no cenário básico do Copom e de estimativas da extensão do ciclo. De forma geral, a magnitude da flexibilização continuará dependendo da evolução da atividade econômica, do balanço de riscos, de possíveis reavaliações da estimativa da extensão do ciclo e das projeções e expectativas de inflação.

Como vemos, o contexto já se firmaria inclusive para o rompimento do piso recorde dos juros durante o governo Dilma em 2018. Em vista à questão dos juros estruturais, o COPOM indica que o ritmo de reformas, apesar dos recentes avanços, ainda é insuficiente e é o maior ponto de incerteza da política monetária atual, conforme citados nos parágrafos abaixo:

  1.O conjunto dos indicadores de atividade econômica divulgados desde a última reunião do Copom permanece compatível com estabilização da economia brasileira no curto prazo e recuperação gradual. O recente aumento de incerteza quanto ao ritmo de implementação de reformas e ajustes na economia impactou negativamente índices de confiança dos agentes econômicos. No entanto, a informação disponível sugere que o impacto dessa queda de confiança na atividade tem sido, até o momento, limitado.

  9. A incerteza sobre a velocidade do processo de reformas e ajustes na economia (principalmente das fiscais e creditícias) permanece como fator de risco principal (ao retorno da inflação).

  26. Em função também do aumento da incerteza recente, todos os membros do Comitê voltaram a enfatizar que a aprovação e implementação das reformas, notadamente as de natureza fiscal e creditícia, e de ajustes na economia brasileira, são fundamentais para a sustentabilidade da desinflação, para o funcionamento pleno da política monetária e para a redução da taxa de juros estrutural da economia, com amplos benefícios para a sociedade.

  30. O Copom ressalta que a manutenção das condições econômicas, até este momento, a despeito do aumento de incerteza quanto ao ritmo de implementação de reformas e ajustes na economia, permitiu a manutenção do ritmo de flexibilização nesta reunião. Para a próxima reunião, a manutenção deste ritmo dependerá da permanência das condições descritas no cenário básico do Copom e de estimativas da extensão do ciclo. O ritmo de flexibilização continuará dependendo da evolução da atividade econômica, do balanço de riscos, de possíveis reavaliações da estimativa da extensão do ciclo e das projeções e expectativas de inflação.

Porém, apesar de citar a reforma uma dúzia de vezes durante a ata, o COPOM deixou claro que o impacto dos atrasos tem sido limitado e assim, a possibilidade de manutenção dos cortes e de juros próximos ao piso histórico cresce constantemente, conforme citado abaixo:

  4. O comportamento da inflação permanece favorável com desinflação difundida, inclusive nos componentes mais sensíveis ao ciclo econômico e à política monetária. Até o momento, os efeitos de curto prazo do aumento de incerteza quanto ao ritmo de implementação de reformas e ajustes na economia não se mostram inflacionários nem desinflacionários.

  21. Todos os membros do Copom concordaram que, a despeito do aumento de incerteza quanto ao ritmo de implementação de reformas e ajustes na economia, a evolução da conjuntura desde sua reunião em maio (207ª reunião) mostrou-se compatível com a redução da taxa Selic para 9,25% a.a.

Deste modo, revisaremos nossa projeção de juros para este ano e para o próximo de 8,25% para 7,25% em 2017 e 6,50% em 2018, o piso histórico da taxa.

Jason Vieira

Economista-Chefe – Infinity Asset

Jason.vieira@infinityasset.com.br

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